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          易會滿:探索建立具有中國特色的估值體系

          2022-11-21 17:29:07 中新經緯

            中新經緯11月21日電 據證監會網站消息,證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上發表主題演講。

            易會滿表示,30多年來,特別是黨的十八大以來,我國資本市場改革發展取得重大進展,市場規模躍居世界前列,市場結構大幅改善,制度型開放向縱深推進,服務實體經濟特別是支持科技創新的能力明顯提升,重點領域風險持續收斂、總體可控,市場韌性和活力全面增強。其中一個重要的經驗就是,走出了一條既遵循資本市場一般規律又具有中國特色的發展之路。主要體現:

            在注冊制改革方面,我們提出堅持尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段特征3個原則,突出把選擇權交給市場這個本質,建立了以信息披露為核心、全流程公開透明的發行上市制度。同時,從我國國情出發,堅持放管結合,加強事中事后監管,絕不是一放了之。比如,加強審核注冊質量把關,統籌一二級市場適度平衡,強化擬上市企業股東信息披露穿透核查等。從注冊制試點情況看,市場各方總體上是認可的,獲得感也是強的。

            在提高上市公司質量方面,上市公司是資本市場的基石,上市公司質量直接影響著市場功能的發揮。我們強化上市公司信息披露和公司治理監管,大股東、董監高等“關鍵少數”公眾公司的意識明顯增強。同時,發揮合力,健全上市公司做優做強的制度安排,推動長期困擾市場的高比例股票質押、違規占用擔保等問題得到大幅改觀。尤其是在退市改革中,我們堅持“應退盡退”,拓寬多元退出渠道,努力做到既要“退得下”、又要“退得穩”,促進市場優勝劣汰。

            在風險防控方面,這幾年,我國資本市場較好應對了新冠疫情和境外輸入性風險的沖擊,保持了總體平穩。這與我們特有的風險防控制度機制是分不開的。比如,我們實行賬戶實名制,建立了直接持有的賬戶體系,加強對資金的穿透監管,完善漲跌幅限制?刂七^度杠桿。綜合施策,治理市場亂象。期貨市場逐漸形成了保證金集中監控、持倉限額等制度規則,有效應對了近年來國際大宗商品價格大幅波動帶來的風險。在對外開放中,我們統籌開放和安全,強化跨境資金的風險監測監控,努力做到“看得清、管得住”。

            在法治保障方面,對于證券違法犯罪活動,國際成熟市場的普遍做法是嚴刑峻法,讓做壞事的人付出慘痛代價。我們充分發揮中國特色社會主義的體制優勢、治理優勢,構建了具有中國特色的資本市場法律體系和證券執法司法體制機制。特別是中辦、國辦出臺《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》,新證券法、刑法修正案(十一)相繼實施,長期以來違法成本過低的情況得到根本扭轉,“零容忍”立體執法震懾顯著增強,市場生態明顯好轉。

            在投資者保護方面,我們不斷健全事前教育宣導、事中監管服務、事后維權救濟相銜接的投資者保護體系。尤其是既借鑒境外有益經驗,又結合國情對防止濫訴作出制度安排,建立了中國特色的證券集體訴訟制度,有效保護了投資者合法權益。首例“康美案”5.2萬中小投資者獲賠24.6億元,實現了法律效果、社會效果和市場效果的有機統一。

            易會滿表示,圍繞“打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的總目標,圍繞“中國特色”和“資本市場一般規律”的有機融合,圍繞各方的期待和關切,我們需要對中國特色現代資本市場的基本內涵、實現路徑、重點任務作更加深入系統的思考。據觀察,當前制約資本市場功能發揮的諸多因素中,既有對“中國特色”理解不深刻、把握不到位、落實有偏差,簡單搞“拿來主義”的問題;也有對“資本市場一般規律”認識不全面、不能透過現象看本質的問題。這里面既有市場的問題,也有監管的問題,還有更深層次的文化問題。我們必須堅持系統觀念,堅持兩點論、辯證法,堅持一切從實際出發,在遵循資本市場一般規律基礎上,更好體現中國特色,走好自己的路。

            值得注意的是,會上,易會滿提出了幾個問題。

            上市公司結構與估值問題。我國資本市場具有明顯的新興加轉軌特征,上市公司結構也體現出與經濟體制演進變化、產業結構轉型升級相適應的趨勢。我們始終堅持“兩個毫不動搖”,支持各種所有制經濟利用資本市場發展壯大。目前國有上市公司和上市國有金融企業市值占比將近一半,體現了國有企業作為國民經濟重要支柱的地位;民營上市公司數量占比超過三分之二,近幾年新上市公司中民企占到八成以上;外商控股上市公司市值占比約4%。多種所有制經濟并存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市公司結構,既是我國資本市場的一大特征,也是一大優勢。我們要深刻認識我們的市場體制機制、行業產業結構、主體持續發展能力所體現的鮮明中國元素、發展階段特征,深入研究成熟市場估值理論的適用場景,把握好不同類型上市公司的估值邏輯,探索建立具有中國特色的估值體系,促進市場資源配置功能更好發揮。

            估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度。上市公司尤其是國有上市公司,一方面要“練好內功”,加強專業化戰略性整合,提升核心競爭力;另一方面,要進一步強化公眾公司意識,主動加強投資者關系管理,讓市場更好地認識企業內在價值,這也是提高上市公司質量的應有之義。

            資本市場的投資文化問題。我國資本市場起步晚、發展快,市場的文化積淀還不夠。全球市場經過幾百年的發展,逐步形成了較為成熟的投資理念、行業文化和行為規范,我們還需要持續借鑒。財富管理機構的本分是“受人之托、代人理財”,一個優秀的機構必然是堅持客戶利益至上、敬畏投資人,具備良好的專業素養,但我們有些機構從理念到行為都存在差距。恪守“看門人”責任是國際上對保薦中介機構的基本要求,把真實的公司選出來是底線,把優秀的公司選出來是水平。但我們有的機構變化不大,還是過于關注“可批性”,對“可投性”重視不夠,甚至還有的“帶病闖關”。專業專注是一流投資機構的核心競爭力,但我們一些投資機構還沒能牢固樹立價值投資的理念,熱衷于追逐市場熱點,“散戶化”特征明顯。我們要充分吸收借鑒成熟市場尊崇法治、恪守契約精神等理念,完善相應的會計核算、考核評價制度,秉持專業態度,涵養良好的職業操守,讓資本市場更加健康、充滿活力。

            易會滿表示,我們提出,要把資本市場一般規律與中國市場的實際相結合,與中華優秀傳統文化相結合,這是學習貫徹黨的二十大關于“兩個結合”重要論述的具體思考。我國經濟以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進,真誠歡迎境外機構和資金更廣泛、更深入地參與中國資本市場。要看到,A股市場境內投資者持股占比超過95%,我們的機構做投資更要研究把握好這些基本特征,要有獨立的專業判斷和研究能力,不能人云亦云、盲目跟風,不能急功近利、過于浮躁。要更加注重從中華優秀傳統文化中汲取智慧,弘揚穩健執中、求真務實、重諾守信、謙虛謹慎等文化理念,并健全與之相適應的公司治理、激勵約束、風險控制和監管制度體系,多管齊下,久久為功。

            投資者結構問題。從全球看,各國資本市場投資者結構差異較大,也沒有最佳的投資者結構,但機構化是一個大趨勢。近年來,A股市場投資者結構正在發生積極的趨勢性變化,機構投資者持股和交易占比穩步上升,個人投資者交易占比逐步下降到60%左右。但要清醒看到,個人投資者數量超過2億,這是我國資本市場最大的市情,是市場活力的重要來源,也是市場功能正常發揮的重要支撐。我們要在繼續發展壯大機構投資力量的同時,更加重視中小投資者合法權益的保護。這幾年來,我們積極踐行監管的人民性,從制度設計、監管執法、風險處置等各方面健全“大投!备窬,優化12386投資者服務平臺、暢通投資者訴求反映渠道,取得較好效果。下一步,我們需要進一步加大工作力度,采取更多管用舉措。在信息披露安排上,進一步突出簡明易懂,讓中小投資者愿意看、看得明白。督促上市公司更加關注中小投資者訴求,提供平等、暢通的交流渠道。更好落實先行賠付、責令回購、民事賠償責任優先等制度安排。

            對建設中國特色現代資本市場,易會滿表示,堅持“建制度、不干預、零容忍”,堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險,形成合力的監管理念,既不照搬照抄,也不固步自封,扎實推動資本市場理論創新、實踐創新、制度創新,進一步健全資本市場功能,更好服務構建新發展格局、推動高質量發展。重點應把握好以下幾個原則。

            一是堅持和加強黨的全面領導。把市場的力量與政府的作用更好結合起來,充分發揮我們的制度優勢,加快構建各方共建共治共享的市場生態,不斷推進資本市場治理體系和治理能力現代化。

            二是堅持服務實體經濟這個著力點。主動融入經濟社會大局,更好落實高水平科技自立自強、建設現代化產業體系等戰略部署,促進科技、資本和實體經濟高水平循環。制定實施新一輪推動提高上市公司質量三年行動方案。當前,要密切關注房地產行業面臨的困難挑戰,支持實施改善優質房企資產負債表計劃,繼續支持房地產企業合理債券融資需求,支持涉房企業開展并購重組及配套融資,支持有一定比例涉房業務的企業開展股權融資。

            三是堅持完善資本市場基礎制度。秉持市場化法治化原則,借鑒國際最佳實踐,結合中國特色和發展階段特征,深入推進股票發行注冊制改革,統籌推進一攬子關鍵制度創新,擴大高水平制度型對外開放,不斷增強市場活力和國際競爭力。

            四是堅持守牢風險底線。健全資本市場風險預防預警處置問責制度體系,穩妥做好重點領域風險防范處置,推動依法將各類金融活動全部納入監管。

            五是堅持人民立場。牢記保護中小投資者合法權益的監管使命,充分尊重投資者、敬畏投資者,完善立體化的投保安全網,切實增強投資者獲得感。

            對于北交所,易會滿表示,上周,北京證券交易所開市交易已滿一周年。各項基礎制度安排初步經受住了市場檢驗,上市公司中戰略新興產業、先進制造業公司占比超過八成,創新型中小企業集聚效應逐步顯現,對新三板創新層、基礎層的帶動作用不斷增強,層層遞進的市場格局進一步形成。下一步,我們將堅守初心使命,深化新三板改革創新,扎實推進北交所高質量擴容。統籌推進投資端制度改革,豐富投資者類型,推動混合交易、融資融券等制度落地實施,提升市場流動性;完善債券、基金、資產證券化、指數等產品體系,進一步增強北交所市場功能和活力,以更大力度打造服務創新型中小企業主陣地。(中新經緯APP)

          來源:中新經緯

          編輯:陳俊明

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